Η εκτίναξη της ενέργειας είναι απλώς ο καταλύτης, αυτό το στοιχείο που θέτει σε κίνηση μια αλυσίδα γεγονότων που αποσταθεροποιεί τις αγορές πιστώσεων…
Με τον πόλεμο στο Ιράν να στέλνει τις τιμές του πετρελαίου στον ουρανό, τα επακόλουθα σοκ στις παγκόσμιες αγορές αναγκάζουν τους επενδυτές να εξισορροπούν τα χαρτοφυλάκιά τους σαν να παίζουν ένα παιχνίδι Jenga υψηλού ρίσκου πάνω σε ένα τρεμάμενο τραπέζι.
Το πρόβλημα δεν είναι τόσο οι τιμές του μαύρου χρυσού, που ξεπερνούν τα 100 δολάρια το βαρέλι.
Η εκτίναξη της ενέργειας είναι απλώς ο καταλύτης, αυτό το στοιχείο που θέτει σε κίνηση μια αλυσίδα γεγονότων που αποσταθεροποιεί τις αγορές πιστώσεων.
Σε αυτή την περίπτωση, πρόκειται για την αφαίρεση «τουβλών» με την ελπίδα να μην καταρρεύσει ολόκληρος ο χρηματοπιστωτικός πύργος και προκληθεί ευρύτερο τραύμα.
Το καθήκον των χρηματοοικονομικών αναλυτών τώρα είναι να εντοπίσουν πού βρίσκονται οι ευθραυστότητες και σε ποιο βαθμό θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν ένα φαινόμενο μετάδοσης κρίσης παρόμοιο με εκείνο του 2008.
Προς το παρόν, το μεγαλύτερο μέρος της προσοχής στρέφεται στην αγορά ιδιωτικής πίστωσης ύψους 1,8 τρισ. δολ.
Και, πιθανότατα, κανείς δεν συνδέει καλύτερα τα στοιχεία από τον στρατηγικό αναλυτή της Bank of America, Michael Hartnett.
Όπως έγραψε ο Hartnett σε πρόσφατη έκθεση: «Η απόδοση των περιουσιακών στοιχείων το 2026 είναι ανησυχητικά πιο κοντά στη συμπεριφορά των τιμών που παρατηρήθηκε από τα μέσα του 2007 έως τα μέσα του 2008» απ’ ό,τι θέλουν να παραδεχτούν οι περισσότεροι στην αγορά.
Εντοπίζει «δονήσεις υποθηκών υψηλού κινδύνου (subprime)» σε μια στιγμή που η Wall Street «διαπραγματεύεται ανησυχητικά» με βάση ένα «ανάλογο» της περιόδου 2007-2008.
Εκείνη η περίοδος, πριν από 19 χρόνια, οδήγησε επίσης σε διπλασιασμό στις τιμές του πετρελαίου, γεγονός που συνέβαλε στην επερχόμενη κατάρρευση της Lehman Brothers και της Bear Stearns.
Το τραύμα που ακολούθησε οδήγησε τους Αμερικανούς νομοθέτες να κινητοποιηθούν ταχύτατα, διοχετεύοντας τεράστια ποσά ρευστότητας, ενώ η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ εφάρμοσε πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης.
Το πρόβλημα σήμερα είναι ότι περίπου το 40% των αγορών ιδιωτικής πίστωσης εμφανίζει αρνητικές ταμειακές ροές εν μέσω επιδεινούμενων γεωπολιτικών συνθηκών.
Η τάση του κλάδου ήταν να καλύπτει τις ρωγμές, συχνά μέσω των λεγόμενων σχημάτων χρέους «payment-in-kind» (PIK).
Τώρα, όμως, τα ποσοστά αθέτησης αυξάνονται γρήγορα και οι ρωγμές γίνονται ολοένα και πιο δύσκολο να περιοριστούν.
Ακόμη και πριν πέσουν οι βόμβες στην Τεχεράνη, οι αγορές ιδιωτικής πίστωσης ήδη κλονίζονταν.
Για μήνες, οι αγορές χρέους είχαν ουσιαστικά προεξοφλήσει μια σειρά μειώσεων επιτοκίων από τη Fed που τελικά δεν πραγματοποιήθηκαν.
Μάλιστα, ακόμη και πριν την άνοδο των τιμών του πετρελαίου, αξιωματούχοι της Fed άφησαν να εννοηθεί, μετά τη συνεδρίαση πολιτικής του Ιανουαρίου, ότι ίσως χρειαστούν αυξήσεις επιτοκίων.
Παρά την επιβράδυνση της απασχόλησης, η οικονομία των ΗΠΑ αποδείχθηκε πιο ανθεκτική από το αναμενόμενο, με τον πληθωρισμό να παραμένει υψηλότερος από ό,τι φοβούνταν.
Οι αγορές ακινήτων αντέδρασαν αρνητικά σε αυτή την αλλαγή πορείας της Fed.
Παράλληλα, η αναταραχή στον κλάδο του λογισμικού, που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην ιδιωτική πίστωση, ήταν πιο έντονη από το αναμενόμενο.
Και η αναστάτωση που προκαλεί η τεχνητή νοημοσύνη αποδεικνύεται σημαντικός επιταχυντής.
Τώρα, η άνοδος του πετρελαίου οδηγεί τους επενδυτές να αποσύρουν τα πιο επισφαλή «τουβλάκια Jenga» ταυτόχρονα.
Φυσικά, τα πράγματα δεν είναι τόσο απλά. Το πρόβλημα δεν είναι τόσο η μόχλευση στον χώρο της ιδιωτικής πίστωσης, όσο το ότι τα τραπεζικά δάνεια προς τον τομέα αυτό είναι ιδιαίτερα μοχλευμένα.
Μέχρι σήμερα, πολλοί αναλυτές δίσταζαν να αναδείξουν τους κινδύνους στον χώρο της ιδιωτικής πίστωσης.
Αυτό θα σήμαινε να επισημάνουν τους τεχνολογικούς «γίγαντες» που αποτελούν το μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητας και αναλαμβάνουν μεγάλο μέρος της μόχλευσης που τροφοδοτεί την ανάπτυξη του κλάδου.
Ο Sebastian Doer, ανώτερος οικονομολόγος στην Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών, δήλωσε: «Οι ανησυχίες ότι η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να διαταράξει τα παραδοσιακά επιχειρηματικά μοντέλα software-as-a-service (SaaS) οδήγησαν σε σημαντικές προσαρμογές τιμών στον κλάδο του λογισμικού.
Οι μετοχές εταιρειών λογισμικού κατέρρευσαν σχεδόν κατά 30% μεταξύ Οκτωβρίου 2025 και Φεβρουαρίου 2026, ενώ οι τιμές των μετοχών εταιρειών ανάπτυξης επιχειρήσεων μειώθηκαν κατά περίπου 10% κατά μέσο όρο».
Πρόσθεσε δε: «Εν τω μεταξύ, οι εκπτώσεις σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού, η οποία καθορίζεται σε μεγάλο βαθμό από τη λογιστική αξία μη ρευστών ιδιωτικών δανείων, διευρύνθηκαν, υποδηλώνοντας ενδεχομένως ανησυχίες για τις υποκείμενες αποτιμήσεις»…
Στο μέγιστο η ένταση
Η άνοδος της τεχνητής νοημοσύνης έχει ανεβάσει την ένταση στο μέγιστο.
Τα τελευταία χρόνια, οι εταιρείες private equity βρίσκονται στο επίκεντρο του 80%-90% όλων των συγχωνεύσεων και εξαγορών σε data centers.
Ταυτόχρονα, το private credit έχει αυξηθεί σε κλίμακα, καθώς οι παραδοσιακές τράπεζες έχουν γίνει πιο επιλεκτικές.
Ειδικά στον τομέα των ακινήτων ενός μόνο κλάδου, πολλές τράπεζες έχουν φτάσει γρήγορα τα όριά τους.
Οι εταιρείες private equity κάλυψαν το κενό, χρησιμοποιώντας τις δικές τους μονάδες private credit για να παρέχουν τις απαραίτητες δανειακές διευκολύνσεις.
Όλα αυτά κάνουν τον Hartnett και μια χούφτα άλλων οξυδερκών παρατηρητών να αισθάνονται μια οσμή από το 2008 στην ατμόσφαιρα.
Το γεγονός ότι οι τιμές του πετρελαίου αυξάνονται ξανά εν μέσω ανησυχιών για αθετήσεις πληρωμών σε μια αδιαφανή και ελάχιστα κατανοητή γωνιά των πιστωτικών αγορών εντείνει το αίσθημα του déjà vu.
Μια βασική ανησυχία είναι ότι ένας πληθωριστικός πανικός που σχετίζεται με έναν πόλεμο με το Ιράν θα αυξήσει γρήγορα τους κινδύνους στασιμοπληθωρισμού και θα ασκήσει ακόμη μεγαλύτερη πίεση στις αγορές private credit και, τελικά, στο ευρύτερο τραπεζικό σύστημα.
Τον περασμένο Οκτώβριο, ο CEO της JPMorgan, Jamie Dimon, απασχόλησε τα παγκόσμια μέσα με μια αινιγματική προειδοποίηση για χρηματοοικονομικές υπερβολές που μπορεί να πάνε στραβά.
Εκείνη την περίοδο, η τράπεζά του αναγκαζόταν να παραδεχτεί λάθη που σχετίζονταν με μια απομείωση 170 εκατ. δολαρίων που είχε μόλις καταγράψει, συνδεόμενη με τον subprime δανειστή αυτοκινήτων Tricolor Holdings.
Περίπου την ίδια εποχή, οι αναλυτές εξέταζαν επίσης τις αιτίες πίσω από τη χρεοκοπία του προμηθευτή ανταλλακτικών αυτοκινήτων First Brands.
Παράλληλα, έγινε γνωστό ότι οι Fifth Third Bancorp και Barclays, όπως και η JPMorgan, χρειάστηκε να καταγράψουν δικές τους πιστωτικές απομειώσεις ύψους 178 εκατ. και 147 εκατ. δολαρίων αντίστοιχα, που σχετίζονταν με την Tricolor.
Όπως το έθεσε τότε ο Dimon: «Όταν βλέπεις μια κατσαρίδα, πιθανότατα υπάρχουν κι άλλες. Όλοι θα πρέπει να είναι προειδοποιημένοι για αυτό.»
Από τότε που ξεκίνησε ο πόλεμος με το Ιράν στις 28 Φεβρουαρίου, με αμερικανικούς και ισραηλινούς βομβαρδισμούς, οι αγορές βρίσκονται σε επιφυλακή για νέες «κατσαρίδες».
Νωρίτερα αυτόν τον μήνα, ο Marc Rowan, CEO της Apollo Global Management, προέβλεψε ένα «ξεκαθάρισμα» στις ιδιωτικές αγορές. «Δεν νομίζω ότι θα είναι βραχυπρόθεσμο», δήλωσε.
Λίγες ημέρες αργότερα, τα χρηματοοικονομικά μέσα ενημέρωσης κατακλύστηκαν από αναφορές ότι η επενδυτική γίγαντας BlackRock περιόριζε τις αναλήψεις, καθώς οι εξαγορές κεφαλαίων κλόνιζαν την εμπιστοσύνη στο private credit.
Καθώς εμφανίζονταν προβλήματα στη Blue Owl Capital και σε άλλους μεγάλους παίκτες του private credit, οι συναγερμοί δυνάμωναν.
Στις αρχές Μαρτίου, τα μέσα ενημέρωσης ανέφεραν ένα επενδυτικό σημείωμα του hedge fund Rubric Capital, το οποίο προέβλεπε ένα αποσταθεροποιητικό κύμα αθετήσεων πληρωμών λόγω «ασυμφωνίας μεταξύ ενεργητικού και παθητικού».
Ιδιαίτερη αναφορά έγινε στην αδιαφάνεια του μεγάλου πωλητή private credit Cliffwater, σε μια στιγμή που οι αγορές ζητούν διαφάνεια, χαρακτηρίζοντάς την «καναρίνι στο ανθρακωρυχείο».
Πιο πρόσφατα, η Wall Street Journal υποστήριξε ότι πολλοί επενδυτές αμφισβητούν αν η καθαρή αξία ενεργητικού της Cliffwater είναι «φουσκωμένη».
Ο αναλυτής Greggory Warren της Morningstar σημείωσε ότι αυτό θα πρέπει «να λειτουργήσει ως προειδοποιητικό σήμα για τη βιομηχανία και τους ρυθμιστές σχετικά με τα μειονεκτήματα των μη ρευστών κεφαλαίων για τους ιδιώτες επενδυτές».
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για τους διαχειριστές εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων, πρόσθεσε, είναι ότι μια σημαντική αύξηση των αθετήσεων δανείων από τους δανειολήπτες τους επηρεάζει αρνητικά την επενδυτική απόδοση, κάτι που «επηρεάζει τη μελλοντική άντληση κεφαλαίων και τις ρευστοποιήσεις».
Προς το παρόν, εξήγησε ο Warren, οι διαχειριστές κεφαλαίων προσπαθούν να αποτρέψουν τις εξαγορές για να μην αναγκαστούν να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία.
Φυσικά, αυτό θα επηρεάσει αρνητικά τις αποδόσεις για το ευρύτερο σύνολο των επενδυτών, «λόγω της αδιαφάνειας και της χαμηλής ρευστότητας των τοποθετήσεων σε αυτά τα κεφάλαια».
Αλλά για πόσο ακόμη; Ένας επιπλέον παράγοντας είναι ότι, αντί να μειώνουν τα επιτόκια, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες ενδέχεται σύντομα να τα αυξήσουν.
Ακόμη και καθώς η Fed αποκτά νέο πρόεδρο τον Μάιο, τον υποψήφιο του Trump, Kevin Warsh, η δυνατότητά της να χαλαρώσει τη νομισματική πολιτική έχει πλέον περιοριστεί σημαντικά.
Αυξάνονται οι προσδοκίες ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα μπορούσε να αυστηροποιήσει την πολιτική της ήδη από τον Ιούλιο.
Ο Trump, εν τω μεταξύ, καθυστερεί την πολυαναμενόμενη σύνοδο στο Πεκίνο με τον Κινέζο ηγέτη Xi Jinping.
Το ταξίδι της 31ης Μαρτίου – 2 Απριλίου, κατά το οποίο ο Trump ήλπιζε να πετύχει μια «μεγάλη συμφωνία» στο εμπόριο, επηρεάζεται από την επιλογή του να εμπλακεί σε πόλεμο με το Ιράν.
Το ίδιο και η επιθυμία του για μείωση επιτοκίων, πράγμα που σημαίνει ότι οι δύο μεγάλοι οικονομικοί του στόχοι για το 2026 μπορεί να μην πραγματοποιηθούν.
Η έλλειψη μειώσεων επιτοκίων από τη Fed θα μπορούσε να επιδεινώσει τον «κίνδυνο συγκέντρωσης» που περιβάλλει το private credit.
Καθώς η τεχνητή νοημοσύνη ανατρέπει τον τεχνολογικό κόσμο, οι αγορές συνειδητοποιούν ότι τόσο οι εταιρείες private equity όσο και οι εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων έχουν υψηλή έκθεση στον κλάδο του λογισμικού.
Εάν η έκρηξη της AI συνεχίσει να περιορίζει τα έσοδα λογισμικού, οι εταιρείες που αγωνίζονται να κατασκευάσουν τεράστια data centers μπορεί να δυσκολευτούν ακόμη και να πληρώσουν τα ενοίκια τους και να εξυπηρετήσουν το χρέος τους προς private equity.
Αυτό εννοούσε πρόσφατα η S&P Global όταν προειδοποίησε ότι η «επέκταση που χρηματοδοτείται από χρέος» των data centers ξεπερνά τις συνεισφορές ιδίων κεφαλαίων.
Αυτό καθιστά τον τομέα ευάλωτο εάν αυξηθούν τα επιτόκια.
Καθώς ο τομέας των data centers επεκτείνεται με ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης σχεδόν 15%, αξίζει να θυμόμαστε ότι η διατήρηση αυτής της ανάπτυξης θα απαιτήσει περίπου 870 δισ. δολάρια πρόσθετου χρέους έως το 2030.
Ωστόσο, ο κίνδυνος η φούσκα της AI να συνεχίσει να διογκώνεται, θέτοντας περαιτέρω σε κίνδυνο τις χρηματοοικονομικές αγορές, παραμένει υπαρκτός.
Όπως δήλωσε στο CNBC ο Bill Gurley, γενικός εταίρος της Benchmark, ένα «reset» στην AI φαίνεται να πλησιάζει.
«Όταν οι άνθρωποι πλουτίζουν γρήγορα», είπε, «πολλοί άλλοι μπαίνουν για να πλουτίσουν κι αυτοί, και έτσι καταλήγουμε σε φούσκες».
Όλα αυτά συνθέτουν το πρόβλημα του 2026 που λίγοι αναλυτές, πέρα από τον Hartnett, έχουν αναγνωρίσει.
Μια μεγάλη αύξηση σε σχετικά «σκιώδες» margin debt συγκρούεται με τις τιμές του πετρελαίου με τρόπους που αποσταθεροποιούν τις εταιρείες που σχετίζονται με το λογισμικό και την AI.
Αυτό φέρνει το «παιχνίδι Jenga» μας και κατ’ επέκταση το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα σε μια εξαιρετικά εύθραυστη κατάσταση.
www.bankingnews.gr
Το πρόβλημα δεν είναι τόσο οι τιμές του μαύρου χρυσού, που ξεπερνούν τα 100 δολάρια το βαρέλι.
Η εκτίναξη της ενέργειας είναι απλώς ο καταλύτης, αυτό το στοιχείο που θέτει σε κίνηση μια αλυσίδα γεγονότων που αποσταθεροποιεί τις αγορές πιστώσεων.
Σε αυτή την περίπτωση, πρόκειται για την αφαίρεση «τουβλών» με την ελπίδα να μην καταρρεύσει ολόκληρος ο χρηματοπιστωτικός πύργος και προκληθεί ευρύτερο τραύμα.
Το καθήκον των χρηματοοικονομικών αναλυτών τώρα είναι να εντοπίσουν πού βρίσκονται οι ευθραυστότητες και σε ποιο βαθμό θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν ένα φαινόμενο μετάδοσης κρίσης παρόμοιο με εκείνο του 2008.
Προς το παρόν, το μεγαλύτερο μέρος της προσοχής στρέφεται στην αγορά ιδιωτικής πίστωσης ύψους 1,8 τρισ. δολ.
Και, πιθανότατα, κανείς δεν συνδέει καλύτερα τα στοιχεία από τον στρατηγικό αναλυτή της Bank of America, Michael Hartnett.
Όπως έγραψε ο Hartnett σε πρόσφατη έκθεση: «Η απόδοση των περιουσιακών στοιχείων το 2026 είναι ανησυχητικά πιο κοντά στη συμπεριφορά των τιμών που παρατηρήθηκε από τα μέσα του 2007 έως τα μέσα του 2008» απ’ ό,τι θέλουν να παραδεχτούν οι περισσότεροι στην αγορά.
Εντοπίζει «δονήσεις υποθηκών υψηλού κινδύνου (subprime)» σε μια στιγμή που η Wall Street «διαπραγματεύεται ανησυχητικά» με βάση ένα «ανάλογο» της περιόδου 2007-2008.
Εκείνη η περίοδος, πριν από 19 χρόνια, οδήγησε επίσης σε διπλασιασμό στις τιμές του πετρελαίου, γεγονός που συνέβαλε στην επερχόμενη κατάρρευση της Lehman Brothers και της Bear Stearns.
Το τραύμα που ακολούθησε οδήγησε τους Αμερικανούς νομοθέτες να κινητοποιηθούν ταχύτατα, διοχετεύοντας τεράστια ποσά ρευστότητας, ενώ η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ εφάρμοσε πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης.
Το πρόβλημα σήμερα είναι ότι περίπου το 40% των αγορών ιδιωτικής πίστωσης εμφανίζει αρνητικές ταμειακές ροές εν μέσω επιδεινούμενων γεωπολιτικών συνθηκών.
Η τάση του κλάδου ήταν να καλύπτει τις ρωγμές, συχνά μέσω των λεγόμενων σχημάτων χρέους «payment-in-kind» (PIK).
Τώρα, όμως, τα ποσοστά αθέτησης αυξάνονται γρήγορα και οι ρωγμές γίνονται ολοένα και πιο δύσκολο να περιοριστούν.
Ακόμη και πριν πέσουν οι βόμβες στην Τεχεράνη, οι αγορές ιδιωτικής πίστωσης ήδη κλονίζονταν.
Για μήνες, οι αγορές χρέους είχαν ουσιαστικά προεξοφλήσει μια σειρά μειώσεων επιτοκίων από τη Fed που τελικά δεν πραγματοποιήθηκαν.
Μάλιστα, ακόμη και πριν την άνοδο των τιμών του πετρελαίου, αξιωματούχοι της Fed άφησαν να εννοηθεί, μετά τη συνεδρίαση πολιτικής του Ιανουαρίου, ότι ίσως χρειαστούν αυξήσεις επιτοκίων.
Παρά την επιβράδυνση της απασχόλησης, η οικονομία των ΗΠΑ αποδείχθηκε πιο ανθεκτική από το αναμενόμενο, με τον πληθωρισμό να παραμένει υψηλότερος από ό,τι φοβούνταν.
Οι αγορές ακινήτων αντέδρασαν αρνητικά σε αυτή την αλλαγή πορείας της Fed.
Παράλληλα, η αναταραχή στον κλάδο του λογισμικού, που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην ιδιωτική πίστωση, ήταν πιο έντονη από το αναμενόμενο.
Και η αναστάτωση που προκαλεί η τεχνητή νοημοσύνη αποδεικνύεται σημαντικός επιταχυντής.
Τώρα, η άνοδος του πετρελαίου οδηγεί τους επενδυτές να αποσύρουν τα πιο επισφαλή «τουβλάκια Jenga» ταυτόχρονα.
Φυσικά, τα πράγματα δεν είναι τόσο απλά. Το πρόβλημα δεν είναι τόσο η μόχλευση στον χώρο της ιδιωτικής πίστωσης, όσο το ότι τα τραπεζικά δάνεια προς τον τομέα αυτό είναι ιδιαίτερα μοχλευμένα.
Μέχρι σήμερα, πολλοί αναλυτές δίσταζαν να αναδείξουν τους κινδύνους στον χώρο της ιδιωτικής πίστωσης.
Αυτό θα σήμαινε να επισημάνουν τους τεχνολογικούς «γίγαντες» που αποτελούν το μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητας και αναλαμβάνουν μεγάλο μέρος της μόχλευσης που τροφοδοτεί την ανάπτυξη του κλάδου.
Ο Sebastian Doer, ανώτερος οικονομολόγος στην Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών, δήλωσε: «Οι ανησυχίες ότι η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να διαταράξει τα παραδοσιακά επιχειρηματικά μοντέλα software-as-a-service (SaaS) οδήγησαν σε σημαντικές προσαρμογές τιμών στον κλάδο του λογισμικού.
Οι μετοχές εταιρειών λογισμικού κατέρρευσαν σχεδόν κατά 30% μεταξύ Οκτωβρίου 2025 και Φεβρουαρίου 2026, ενώ οι τιμές των μετοχών εταιρειών ανάπτυξης επιχειρήσεων μειώθηκαν κατά περίπου 10% κατά μέσο όρο».
Πρόσθεσε δε: «Εν τω μεταξύ, οι εκπτώσεις σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού, η οποία καθορίζεται σε μεγάλο βαθμό από τη λογιστική αξία μη ρευστών ιδιωτικών δανείων, διευρύνθηκαν, υποδηλώνοντας ενδεχομένως ανησυχίες για τις υποκείμενες αποτιμήσεις»…
Στο μέγιστο η ένταση
Η άνοδος της τεχνητής νοημοσύνης έχει ανεβάσει την ένταση στο μέγιστο.
Τα τελευταία χρόνια, οι εταιρείες private equity βρίσκονται στο επίκεντρο του 80%-90% όλων των συγχωνεύσεων και εξαγορών σε data centers.
Ταυτόχρονα, το private credit έχει αυξηθεί σε κλίμακα, καθώς οι παραδοσιακές τράπεζες έχουν γίνει πιο επιλεκτικές.
Ειδικά στον τομέα των ακινήτων ενός μόνο κλάδου, πολλές τράπεζες έχουν φτάσει γρήγορα τα όριά τους.
Οι εταιρείες private equity κάλυψαν το κενό, χρησιμοποιώντας τις δικές τους μονάδες private credit για να παρέχουν τις απαραίτητες δανειακές διευκολύνσεις.
Όλα αυτά κάνουν τον Hartnett και μια χούφτα άλλων οξυδερκών παρατηρητών να αισθάνονται μια οσμή από το 2008 στην ατμόσφαιρα.
Το γεγονός ότι οι τιμές του πετρελαίου αυξάνονται ξανά εν μέσω ανησυχιών για αθετήσεις πληρωμών σε μια αδιαφανή και ελάχιστα κατανοητή γωνιά των πιστωτικών αγορών εντείνει το αίσθημα του déjà vu.
Μια βασική ανησυχία είναι ότι ένας πληθωριστικός πανικός που σχετίζεται με έναν πόλεμο με το Ιράν θα αυξήσει γρήγορα τους κινδύνους στασιμοπληθωρισμού και θα ασκήσει ακόμη μεγαλύτερη πίεση στις αγορές private credit και, τελικά, στο ευρύτερο τραπεζικό σύστημα.
Τον περασμένο Οκτώβριο, ο CEO της JPMorgan, Jamie Dimon, απασχόλησε τα παγκόσμια μέσα με μια αινιγματική προειδοποίηση για χρηματοοικονομικές υπερβολές που μπορεί να πάνε στραβά.
Εκείνη την περίοδο, η τράπεζά του αναγκαζόταν να παραδεχτεί λάθη που σχετίζονταν με μια απομείωση 170 εκατ. δολαρίων που είχε μόλις καταγράψει, συνδεόμενη με τον subprime δανειστή αυτοκινήτων Tricolor Holdings.
Περίπου την ίδια εποχή, οι αναλυτές εξέταζαν επίσης τις αιτίες πίσω από τη χρεοκοπία του προμηθευτή ανταλλακτικών αυτοκινήτων First Brands.
Παράλληλα, έγινε γνωστό ότι οι Fifth Third Bancorp και Barclays, όπως και η JPMorgan, χρειάστηκε να καταγράψουν δικές τους πιστωτικές απομειώσεις ύψους 178 εκατ. και 147 εκατ. δολαρίων αντίστοιχα, που σχετίζονταν με την Tricolor.
Όπως το έθεσε τότε ο Dimon: «Όταν βλέπεις μια κατσαρίδα, πιθανότατα υπάρχουν κι άλλες. Όλοι θα πρέπει να είναι προειδοποιημένοι για αυτό.»
Από τότε που ξεκίνησε ο πόλεμος με το Ιράν στις 28 Φεβρουαρίου, με αμερικανικούς και ισραηλινούς βομβαρδισμούς, οι αγορές βρίσκονται σε επιφυλακή για νέες «κατσαρίδες».
Νωρίτερα αυτόν τον μήνα, ο Marc Rowan, CEO της Apollo Global Management, προέβλεψε ένα «ξεκαθάρισμα» στις ιδιωτικές αγορές. «Δεν νομίζω ότι θα είναι βραχυπρόθεσμο», δήλωσε.
Λίγες ημέρες αργότερα, τα χρηματοοικονομικά μέσα ενημέρωσης κατακλύστηκαν από αναφορές ότι η επενδυτική γίγαντας BlackRock περιόριζε τις αναλήψεις, καθώς οι εξαγορές κεφαλαίων κλόνιζαν την εμπιστοσύνη στο private credit.
Καθώς εμφανίζονταν προβλήματα στη Blue Owl Capital και σε άλλους μεγάλους παίκτες του private credit, οι συναγερμοί δυνάμωναν.
Στις αρχές Μαρτίου, τα μέσα ενημέρωσης ανέφεραν ένα επενδυτικό σημείωμα του hedge fund Rubric Capital, το οποίο προέβλεπε ένα αποσταθεροποιητικό κύμα αθετήσεων πληρωμών λόγω «ασυμφωνίας μεταξύ ενεργητικού και παθητικού».
Ιδιαίτερη αναφορά έγινε στην αδιαφάνεια του μεγάλου πωλητή private credit Cliffwater, σε μια στιγμή που οι αγορές ζητούν διαφάνεια, χαρακτηρίζοντάς την «καναρίνι στο ανθρακωρυχείο».
Πιο πρόσφατα, η Wall Street Journal υποστήριξε ότι πολλοί επενδυτές αμφισβητούν αν η καθαρή αξία ενεργητικού της Cliffwater είναι «φουσκωμένη».
Ο αναλυτής Greggory Warren της Morningstar σημείωσε ότι αυτό θα πρέπει «να λειτουργήσει ως προειδοποιητικό σήμα για τη βιομηχανία και τους ρυθμιστές σχετικά με τα μειονεκτήματα των μη ρευστών κεφαλαίων για τους ιδιώτες επενδυτές».
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για τους διαχειριστές εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων, πρόσθεσε, είναι ότι μια σημαντική αύξηση των αθετήσεων δανείων από τους δανειολήπτες τους επηρεάζει αρνητικά την επενδυτική απόδοση, κάτι που «επηρεάζει τη μελλοντική άντληση κεφαλαίων και τις ρευστοποιήσεις».
Προς το παρόν, εξήγησε ο Warren, οι διαχειριστές κεφαλαίων προσπαθούν να αποτρέψουν τις εξαγορές για να μην αναγκαστούν να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία.
Φυσικά, αυτό θα επηρεάσει αρνητικά τις αποδόσεις για το ευρύτερο σύνολο των επενδυτών, «λόγω της αδιαφάνειας και της χαμηλής ρευστότητας των τοποθετήσεων σε αυτά τα κεφάλαια».
Αλλά για πόσο ακόμη; Ένας επιπλέον παράγοντας είναι ότι, αντί να μειώνουν τα επιτόκια, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες ενδέχεται σύντομα να τα αυξήσουν.
Ακόμη και καθώς η Fed αποκτά νέο πρόεδρο τον Μάιο, τον υποψήφιο του Trump, Kevin Warsh, η δυνατότητά της να χαλαρώσει τη νομισματική πολιτική έχει πλέον περιοριστεί σημαντικά.
Αυξάνονται οι προσδοκίες ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα μπορούσε να αυστηροποιήσει την πολιτική της ήδη από τον Ιούλιο.
Ο Trump, εν τω μεταξύ, καθυστερεί την πολυαναμενόμενη σύνοδο στο Πεκίνο με τον Κινέζο ηγέτη Xi Jinping.
Το ταξίδι της 31ης Μαρτίου – 2 Απριλίου, κατά το οποίο ο Trump ήλπιζε να πετύχει μια «μεγάλη συμφωνία» στο εμπόριο, επηρεάζεται από την επιλογή του να εμπλακεί σε πόλεμο με το Ιράν.
Το ίδιο και η επιθυμία του για μείωση επιτοκίων, πράγμα που σημαίνει ότι οι δύο μεγάλοι οικονομικοί του στόχοι για το 2026 μπορεί να μην πραγματοποιηθούν.
Η έλλειψη μειώσεων επιτοκίων από τη Fed θα μπορούσε να επιδεινώσει τον «κίνδυνο συγκέντρωσης» που περιβάλλει το private credit.
Καθώς η τεχνητή νοημοσύνη ανατρέπει τον τεχνολογικό κόσμο, οι αγορές συνειδητοποιούν ότι τόσο οι εταιρείες private equity όσο και οι εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων έχουν υψηλή έκθεση στον κλάδο του λογισμικού.
Εάν η έκρηξη της AI συνεχίσει να περιορίζει τα έσοδα λογισμικού, οι εταιρείες που αγωνίζονται να κατασκευάσουν τεράστια data centers μπορεί να δυσκολευτούν ακόμη και να πληρώσουν τα ενοίκια τους και να εξυπηρετήσουν το χρέος τους προς private equity.
Αυτό εννοούσε πρόσφατα η S&P Global όταν προειδοποίησε ότι η «επέκταση που χρηματοδοτείται από χρέος» των data centers ξεπερνά τις συνεισφορές ιδίων κεφαλαίων.
Αυτό καθιστά τον τομέα ευάλωτο εάν αυξηθούν τα επιτόκια.
Καθώς ο τομέας των data centers επεκτείνεται με ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης σχεδόν 15%, αξίζει να θυμόμαστε ότι η διατήρηση αυτής της ανάπτυξης θα απαιτήσει περίπου 870 δισ. δολάρια πρόσθετου χρέους έως το 2030.
Ωστόσο, ο κίνδυνος η φούσκα της AI να συνεχίσει να διογκώνεται, θέτοντας περαιτέρω σε κίνδυνο τις χρηματοοικονομικές αγορές, παραμένει υπαρκτός.
Όπως δήλωσε στο CNBC ο Bill Gurley, γενικός εταίρος της Benchmark, ένα «reset» στην AI φαίνεται να πλησιάζει.
«Όταν οι άνθρωποι πλουτίζουν γρήγορα», είπε, «πολλοί άλλοι μπαίνουν για να πλουτίσουν κι αυτοί, και έτσι καταλήγουμε σε φούσκες».
Όλα αυτά συνθέτουν το πρόβλημα του 2026 που λίγοι αναλυτές, πέρα από τον Hartnett, έχουν αναγνωρίσει.
Μια μεγάλη αύξηση σε σχετικά «σκιώδες» margin debt συγκρούεται με τις τιμές του πετρελαίου με τρόπους που αποσταθεροποιούν τις εταιρείες που σχετίζονται με το λογισμικό και την AI.
Αυτό φέρνει το «παιχνίδι Jenga» μας και κατ’ επέκταση το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα σε μια εξαιρετικά εύθραυστη κατάσταση.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών